视频课程

实战应用
理论/心态风控/期货期权
技术指标/K线图
公司与行业/基本面

最新文章

  1. 股票培训
    (1409 次阅读)
  2. 关注这一清单!
    (162 次阅读)
  3. 百亿稿费抬轿,诸位满意吗?
    (168 次阅读)
  4. 放量暴涨了
    (73 次阅读)
  5. 十周年纪念日,突发大消息
    (162 次阅读)
  6. 大涨!发现个小秘密
    (68 次阅读)
  7. 资金跑步入场!
    (165 次阅读)
  8. 牛市情景再现!
    (181 次阅读)
  9. 被外资“买爆”的公司!
    (154 次阅读)
  10. 3.85亿元的机票,举世瞩目
    (169 次阅读)

时隔7年,再次下滑!

人次阅读 #打印

3月23日,新材料龙头中国巨石发布了年报,中国巨石是中国建材(HK:3323)玻璃纤维业务的核心企业,也是我国新材料行业进入资本市场早,企业规模大的上市公司之一。
2019年,中国巨石“增收不增利”:实现营业收入105亿元,同比增长5%,归母净利润21亿元,同比下降10%,这也是自2012年后又一次出现同比下降的年份。
净利润的下降是否意味着中国巨石又进入了一个“周期”轮回呢?这篇文章就和大家来分析下2019年发生了什么。
玻璃纤维作为一种性能优异的无机非金属材料,属于新材料的一种,是以叶腊石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石七种矿石为原料,经过高温熔制、拉丝、络纱、织布等工艺制造而成。
玻纤具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能以及一定程度的功能可设计性,所以能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料,被广泛应用于交通运输、建筑与基础设施建设、电子电气、环保等产业,是我国为数不多仍处于成长期的工业品。
此外,玻纤下游的大多数细分领域都是成长性较强且受国家政策鼓励的,包括风电、汽车轻量化、PCB等。

从中短期来看,作为重资本投入行业,玻纤的确具有一定“周期”属性:
首先是2000-2009年,这段时间是中国玻纤行业的野蛮高速增长阶段,同时这一时期也累积了较多过剩的产能。
然后是2010-2014年,在宏观调控和金融冲击的背景下,玻纤行业驶入了4年的不景气阶段。
接着是2014-2018年,由行业整合和内需增长双向驱动,玻纤行业去库存化明显,且出现供不应求局面,企业盈利面明显改善。
从2018年年初开始,随着资本市场对玻纤行业整体供需关系的乐观情绪到达顶峰,行业的新增产能也逐渐点火投产,加之行业产能的规模整体原本就较大,行业又进入了一轮价格磨底期。
回顾整个一轮周期,从2000-2018年,我国玻纤产量快速扩张,年复合增长率高达18%,到2018年全国产量已达468万吨。
如果再放眼全球,到2018年底全球玻纤总产能是780万吨,据预测未来十年复合年增长率将达到4.6%,那么到2028年底,市场规模大概就有131亿美元。
在这个庞大的全球市场里,行业集中度也是越来越高,已经形成较明显的寡头竞争格局,中国巨石、美国欧文斯科宁(OC)、日本电气硝子公司(NEG)、泰山玻璃纤维有限公司、重庆国际复合材料有限公司(CPIC)、美国JM这全球六大玻纤生产企业的年产能合计占到全球总产能的75%以上,其中我国三大玻纤生产企业的年产能合计也能占到国内玻纤产能的70%以上。

我们再看看玻璃纤维下游的应用市场。
1.建筑建材。玻纤应用的传统领域,在我国玻纤下游市场中占到34%的份额,其中玻纤增强混凝土可应用于建筑工程、玻纤织物涂覆沥青可用于公路路面增强防裂、玻璃纤维毡可作为良好的吸音材料。
在建筑节能的政策推动下,玻纤绝热的性能可提高建筑材料的保温性能,欧洲各国的玻纤防水材料占到建筑防水总量的45%-50%,美国这个数字高达80%。
2.汽车轻量化。目前国产车玻纤及复合材料应用比例为8-12%,而发达国家在20-30%,考虑到我国油耗标准年降幅要求更高,未来玻纤渗透率有望逐渐提升。
3.风电领域。2018年风电玻纤纱用量在54万吨,2019年受补贴退坡刺激及海上风电发展提速的共同影响,风电市场继续保持高速增长态势,新增吊装容量达到2.89万兆瓦,同比增长36.7%,新增装机容量的全球占比也达到48%。
4.电子电气领域。电子玻纤纱是一种绝缘性较好的玻纤材料,可制成玻纤布,用于印制电路板(PCB)的核心基材—覆铜板的生产,其需求与PCB行业发展息息相关。
总体来说,玻璃纤维行业具有一定周期属性,行业规模庞大且增速较快,下游领域的成长性也都很强。

我们再看看今天聊的中国巨石。说到中国巨石,她有着非常悠久的历史,始终保持技术引领行业,老裘整理了公司主要事件供大家参考:
其中有几个非常关键的时间节点,老裘想再详细介绍一下。
第一个节点是1972年。当时的张毓强(也就是现在中国巨石的董事长)用一台2.8千瓦的电动机和两箱肥皂从九江玻纤厂换回了一台拉丝机,开始与玻璃纤维结下不解之缘。当时他就想着不管用何种方法和措施,一定要把这个事情做成,这才有了后来的中国巨石。
很多年轻的朋友们估计不知道拉丝机是什么,老裘找到了一张当年的照片给大家看看。
第二个节点是1992年。我国开始鼓励发展经济开发区,浙江省批准新成立桐乡经济开发区,张毓强受邀入驻,并开始了桐乡历史上最大的项目—投资7500万元建立年产8000吨的池窑拉丝生产线,中国项目是中国玻纤工业史上首条,也是最大的池窑拉丝生产线项目。
第三个节点是1996年。亚洲金融危机爆发,国际玻纤市场低迷,巨石发展遇到前所未有的困难,当时一家外国公司想收购巨石,但是被拥有情怀的张毓强拒绝;后来,1999年发展混合所有制,巨石成为了上市公司。
第四个节点是2008年。一方面,中国巨石实现了生产规模世界第一;另一方面,面对随后的全球金融危机,张毓强坚持“不停产”的决定,实施完整的危机应对策略,同时高性能E6玻璃纤维投放市场,成为公司战胜危机的核心产品。
第五个节点是2016年。智能制造为核心的第四次创业,在巨石的智能工厂里,人均年玻璃纤维产量达到了400吨左右,而世界人均年玻璃纤维产量平均只有200吨,巨石的成本实现了全世界最低。
第六个节点就是2018年。张毓强高屋建瓴地提出了未来五年的新发展战略,即制造智能化、产销全球化、管控精准化、发展和谐化,并提出了“保持全球玻璃纤维工业领导者”的强大愿景。
尤其是在全球化发展中,巨石已经在印度和美国建厂,未来还将在印度、欧洲等“三地五洲”建厂,真正做到“产”和“销”都全球化。

从1972年至今,中国巨石已经成为世界玻纤工业一股强劲的力量,盈利能力在业内始终保持领先,毛利率也是同业公司中最高的,这主要是由于几大优势:
1.技术领先。公司冷修技改带来了规模优势及工艺改进,冷修技改对于玻纤企业的作用主要有两点:一是扩大单线规模,折旧低,2018年中国巨石平均单线规模已达到8.2万吨/条,显著高于泰山玻纤(5.2万吨/条)等企业;二是给设备、工艺的改进带来效率提升,比如纯氧燃烧技术提升了燃烧效率,再比如矿石、浸润剂配方改善提高了生产效率等。
2.资金规模。作为典型重资产行业,玻纤企业在池窑、厂区、拉丝机与铂铑合金等固定资产上投入很大,巨石背靠中建材,又稳坐玻纤行业的第一把交椅,资产优质、现金流佳,融资成本处于同业最低,产品的单吨资金成本比业内小企业低200-300元。
3.成本优势。叶腊石是玻纤生产的重要原材料,我国叶腊石储量500万吨,主要集中在福建、浙江、内蒙古三处。目前中国巨石90%的叶蜡石采购量来自子公司桐乡磊石微粉有限公司,依靠自身资源禀赋,采购单价明显低于其他玻纤厂商。
4.全产业链布局。公司从原材料到生产基地,物流到最后销售网络,都有助于巩固公司的成本优势。

接下来聊聊2019年中国巨石的财务情况。
从营收层面,如果我们拉长巨石的营收增长,可以发现一个有趣的“规律”,从2014年开始,几乎都是每3年一个周期,前2年增速在百分之十几,第三年仅为个位数增长。到了2019年恰恰是一个周期的最后一年。
从盈利方面,2019年由于行业产能的巨量上涨,导致公司在2019年前3个季度的收入几乎是0增长,净利润则从2018年4季度就开始同比下降了,直至2019年4季度才得以改善。
其实公司2019年的表现还是比较符合行业特性的,去年整个玻璃纤维行业规模以上企业主营业务收入同比都下降1.4%,利润总额同比下降24.9%。
这是自2011年以来,玻纤行业主营收入首次出现同比下降,同时也是自2014年以来,利润总额增速首次低于主营业务收入增速。

行业整体营收状况下滑的主要原因有2个:
一方面是近年来池窑产能扩张势头明显加速。2018年玻纤产能增加106万吨,较2017年增加25%,而2019年中国玻璃纤维纱总产量达到527万吨,同比增长12.61%,产能的扩张导致市场供需失衡,价格长期处于低位。
另一方面是受到去年加征关税的影响。2019年5月,美国对包括玻纤产品在内的中国出口美国价值约2000亿美元产品加征25%进口关税,行业盈利整体受损。中国巨石也受到严重影响,出口同比下滑6.25%。
而公司除了终端价格下降、贸易战等因素导致了整体营收增速放缓外,其他各项指标都基本稳定,这也体现了公司管理能力较强,经营生产较为稳定的优势。
公司毛利率仅为35%,而过去四年均在40%以上,2018年是45%。除了终端价格的下降导致毛利下跌外,还因为公司根据新的会计收入准则,将一部分销售费用划进了营业成本导致,也正因为如此,公司销售费用占比则骤降至0.84%。
公司净利率依然保持在20%的水平,可以说是非常不容易的,仅比去年下降了3个点。
其他方面,公司负债率保持在50%左右,流动比率略有提升,从2018年的0.7上升至0.78。
最后,虽然公司今年利润出现了负增长,但分红率依然维持在30%以上,非常高。

对于中国巨石未来的发展,老裘是这么看的:
首先,经过了2018年行业产能的激增,下游产业应该需要一段时间的消化,所以2020年公司营收可能还会维持在低速增长的态势,大概在5%-10%之间,但是净利润应该会恢复同比增长的水平,ROE则有望回归到15%-17%左右。
其次,玻纤属于无机化工领域的一个子行业,整体较为封闭,因此行业内公司未来成长的首选路径就是继续扩张规模,降低成本,持续巩固既有竞争优势,提升盈利水平。巨石即使在周期底部,经营净现金流也有30亿以上,剔除30%的分红,仍有24亿现金可用,具备逆周期扩张的能力。
最后,玻纤行业周期属性已经明显弱化,公司资产质量也持续提升,当前PB处于历史底部位置,较2009年金融危机期间更低。
不过,也要提醒一个风险。玻纤下游需求和宏观经济高度相关,公司又有45%的收入来自海外,如果疫情不断延续,会增加海外需求的不确定性,价格会进一步下跌,那么对公司的业绩仍然会有不小的冲击。
好了,今天就先聊到这里了,这篇文章不知不觉又将近5000字,老裘在写年报系列文章时,总是希望能带大家多了解这个行业和公司,也愿意写更多的内容。

标签:

上一篇:重磅,方向已指明
下一篇:扎心了。。

作者:生鱼片@股民网校 修订于2020-03-30
股民网校,专业的股票期货投资在线学习平台。
期望系统学习并快速成长为股票期货投资高手,您可参加最近一期的 培训课程
或者开通 VIP课程 服务,直接在网上学习;
想要获得投资建议,可以开通 金牌智选 服务;
股民网校版权所有,转载请注明出处。

    联系我们
  • 客服微信:234873121
  • 客服电话:186-0217-9523
  • 商务合作:uqiao123@163.com
股民网校微信
©始于2013年9 月 股民网校版权所有 | GMT+8, 2020-06-02
股民网校公众号
客服微信